2025 年 10 月，夜幕下的北京街头。图片来源：视觉中国
文 ｜ 温世君
编辑 ｜ 孙春芳
出品 ｜ 棱镜 · 腾讯小满工作室
红墙黄瓦是游客的北京，涮肉小酒才是生活的北京。
热气腾腾的铜锅，滋溜一口的"牛二"，这曾是北京跨越阶层的标签。胡同里、老式居民区，甚至国贸写字楼的那些馆子里，牛栏山二锅头那股顺着食道滑下的燥热，曾抚平了多少京城夜色里步履匆匆的躁动灵魂，也一度撑起顺鑫农业（000860.SZ）百亿营收护城河。
作为北京首家农业类上市公司，拥有"牛栏山""宁城老窖""鹏程"等品牌的顺鑫农业曾凭借"白酒 + 猪肉"的双主业格局，成为资本市场中独特的"酒肉标的"。
顺鑫农业在资本市场的巅峰时刻，定格在 2020 年 7 月：股价上探至 74.26 元，近 540 亿元的市值，睥睨水井坊（600779.SH）、舍得酒业（600702.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）、口子窖（603589.SH）等一众酒企。
五年之后的今天，资本市场的图景已然易色。
2026 年 1 月 30 日，顺鑫农业发布业绩预告：2025 年归母净利润预亏 1.16 亿元至 1.88 亿元，由盈转亏，较 2024 年同比下降 150.18%-181.33%。业绩承压，股价自然难获支撑，进入 2026 年 2 月，顺鑫农业股价已经在 15 元 / 股左右，110 亿元上下的总市值，与甘肃酒企金徽酒（603919.SH）半斤八两。
就在市值沉寂的当下，一场低调的人事更迭已悄然落定。在 2025-2026 年的岁末年初，执掌顺鑫农业 7 年 8 个月、任期内剥离地产业务的老帅李颖林，卸任上市公司董事长；同时，少壮派 80 后宋立松接棒。
只是，摆在这位新董事长面前的，却是一张不太容易作答的市场考卷。
刚刚扭亏为盈
翻开顺鑫农业近十年的账本，业绩经历了一场过山车。
2016 年，营收首次突破百亿。在市值立于顶点的 2020 年，顺鑫农业的营收更曾达到 155.11 亿元的历史高位——其中白酒业务就贡献了 101.85 亿元。
然而，在创造了这一巅峰数字之后，顺鑫农业营收开始陷入了连年收缩：从 2021 年的 148.69 亿元，到 2024 年跌至 91.26 亿元，在"百亿俱乐部"的位置一共坐了八年。
1 月 30 日这次大幅预亏的公告，在之前的三季报已现端倪：2025 年前三季度，顺鑫农业 58.69 亿元的营收、19.79% 的同比跌幅，已经让市场预感 2025 年业绩的巨大压力。
顺义农业利润端的历史高位，出现在 2019 年。彼时，顺鑫农业尚能录得 8.09 亿元的归母净利润。但到 2022 年，却出现了自 1995 年上市以来首次归母净利润的负值，亏损达 6.73 亿元。2023 年，业绩压力持续，归母净利润亏损 2.96 亿元。
也就是说，除了 2024 年的扭亏之外，2022 年 -2025 年，顺鑫农业归母净利润四年有三年都是亏损。
为何 2024 年刚刚扭亏为盈，2025 年就又再次亏损过亿？
原因自然要从 2024 年的财报里找：2024 年的财务数据中，顺鑫农业营业总成本由 2023 年的 106.34 亿元大幅压降至 85.08 亿元——正是得益于这 20 多亿元的成本缩减，顺鑫农业在营收放缓的背景下，依然在 2024 年录得归母净利润 2.31 亿元，实现了财务层面的扭亏。
降本的趋势在 2025 年得到延续：前三季度，营业总成本在去年低基数的基础上进一步收缩至 56.30 亿元，同比压降超过 10 亿元。这解释了为何在营收规模持续收缩、同比降幅接近 20% 的严峻形势下，顺鑫农业仍能在 2025 年前三季度录得 0.77 亿元的归母净利润，维持盈利。
换言之，2024 年、乃至 2025 年三季度的利润空间，可谓是靠"省"出来的。降本具体是如何操作的？可以把顺鑫农业的财报细细读来：
2024 年情况是：顺鑫农业实现超 20 亿元的成本压降，但营收占比近八成的白酒板块成本，其实是上升的——这年成本降幅的核心支撑，实际来自地产业务剥离与猪肉业务"减支止血"。
具体来看，旗下"北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司"相关的成本，在 2023 年仍有土地、施工及间接费用合计约 9.23 亿元，但 2024 年这些支出随着地产业务的剥离，已完全出表清零——这也意味着最大的降本空间，已经被用掉。
与此同时，猪肉业务营业成本从 2023 年的 25.44 亿元压缩至 16.49 亿元，降幅也高达 35.19%，最终以 0.41 亿元的全年毛利勉强实现盈亏平衡。
作为营收主力的白酒板块，虽然 2024 年成本同比增长 14.01% 至 38.73 亿元，但白酒板块也同步支撑起 70.41 亿元的营收规模。在地产业务出表、猪肉业务微利的背景下，2024 年白酒业务以 77.15% 的营收占比、44.99% 的毛利率，依然做了顺鑫农业的利润奶牛。
白酒的成本也得降
为何在 2024 年白酒业务成本能够"逆势"上升？拆解这年的成本结构可见，白酒板块两大核心成本项——原材料与成品酒成本，同比涨幅均达到 20% 左右，构成成本端最大的增量。
这是双重因素叠加影响的结果：原粮、基酒、包装材料等价格持续波动上行，直接推高了生产端的硬性成本。
同时，受 2022 年落地的"白酒新国标"驱动，顺鑫农业为了对冲低端线因"身份贬级"带来的市场压力，主动推动向"金标陈酿"等中档纯粮固态白酒产品线的战略升级，自然也要承担相应的财务压力。
例如在新国标下，含有食用香精的调香白酒不再被允许冠以"白酒"之名。因此作为传统热销产品的"白牛二"被划归为"配制酒"，其商品标签也变更为大字"陈酿酒"辅以小字"调香白酒"。
然而进入 2025 年，白酒板块成本也急刹车，不得不转头下降了。
目前最新的详细数据在 2025 年半年报中：顺鑫农业白酒板块虽然营收较上年同期下降了 23.25%，但营业成本亦同步下降了 22.61%。
其中，最为重要的白酒板块两大最主要成本均下降：白酒原材料成本降至 6.68 亿元，较 2024 年同期的 9.60 亿元下降 2.92 亿元，降幅为 30.42%；成品酒（基酒）成本降至 11.77 亿元，较 2024 年同期的 14.36 亿元减少 2.59 亿元，降幅为 18.04%。
因此直至此次业绩预告发布之前，资本市场看到的还是一个力争不亏的局面：2025 年前三季度，顺鑫农业凭借总成本从 66.86 亿元压降至 56.30 亿元，在利润同比重挫近 80% 的极端环境下，勉力守住了 0.77 亿元的盈利底线，
但产能端是更冷峻的现实：2025 年上半年，牛栏山酒厂 8.1 亿升的设计产能，释放了 1.13 亿升——而在 2024 年上半年，这个数字还是 1.88 亿升。如果装在 500 毫升的酒瓶中，上半年 7463 万升的产能降幅，相当于少生产了约 1.5 亿瓶酒。
高企的存货压力，是产能大降的最直接原因。
以顺鑫农业最大单品"白牛二"，也就是 42 度 500ml 牛栏山陈酿酒为例，2024 年上半年，"白牛二"尚能维持生产增六成、库存降 98% 的产销平衡态势；但到了 2025 年同期，在销量下滑 33.05% 的情况下，即便产量已大幅削减 58.63% 至约 6520 万升，其库存余额依然惊人地暴涨至 652.13%。
当下的局面显然是，京爷们"牛二"也卖不动了。或者从战略角度看，顺鑫农业白酒业务，似乎从"降本增效"进入了"缩量御冬"时期。
80 后少帅上位了
新任的顺鑫农业董事长生于 1981 年，正值 45 岁壮年。在当下时点，一场核心层的"少壮化"更迭，成为市场研判顺鑫农业未来战略走向的关键变量。
宋立松 2004 年参加工作，一直在顺鑫农业所在地、位于京城东北的顺义区工作。先后任北京汽车城投资管理有限公司招商部部长，顺义区杨镇地区党委组织委员，顺义区杨镇地区办事处副主任、副镇长，顺义区金融办党组成员、副主任，顺义区政府办公室党组成员、副主任。
2021 年 4 月，时年 40 岁的宋立松回归区属企业，出任顺义科创集团总经理。两年后的 2023 年 11 月，顺鑫控股（上市公司顺鑫农业大股东，持股 38.36%）迎来核心层更迭：原顺鑫农业董事长、顺鑫控股经理李颖林接棒王泽，升任控股公司董事长；宋立松则进入控股公司董事会，并接替李颖林出任经理。一年多后的当下，宋立松再次从李颖林手中接下"帅印"，正式出任上市公司顺鑫农业董事长。
但在换帅的当下，顺鑫农业正处于一个微妙的平衡点：通过压降业务成本以及减少白酒排产来维持账面的微利，这种防御性盈利已触及边际，单纯战术收缩的后续效果将不再那么明显。当然，选择在这个交接点上，将财务包袱出清，新董事长可以打扫干净屋子再请客，也是 2025 年大幅预亏的一个可能因素。
在白酒行业全面步入缩量时代的当下，那个靠规模扩张、或者仅依托白酒赛道红利就能躺赢的市场，已经消散在周期的风里。如何在退无可退的防线上重建增长，将是摆在"少壮派"新掌门宋立松面前最直接，也最冷峻的战略抉择。
冲击 50 元价格带的"金标陈酿"，正陷入一场尴尬的生存夹击。名酒下沉的钢铁洪流——以"黄盖汾""绿脖西凤"等为代表的一线名酒下沉产品，正把几十块钱的生意做得风生水起。"金标陈酿"如何在名酒下沉的夹击中实现规模化放量？
对于信奉性价比的老师傅而言，10 元价格带的"白牛二"依旧是下沉市场里极具性价比的口粮酒首选。但在涨价没人买，不涨没利润的两难困境之外，新国标对调香白酒身份的明确界定，也难免会在老主顾们的心中泛起不小的涟漪。
老师傅开始计较纯粮的标签，一众新兴品牌正凭借小清新包装和情绪营销精准收割 90 后、00 后，用微醺、颜值等新逻辑抢占年轻市场。"牛栏山"这个品牌如何守住存量基本盘，同时撬开新消费群体的大门？
这一切，都在考验着新帅宋立松的战略判断力与落地执行力。
这位 80 后掌门人，正站在企业命运的十字路口。他面临的挑战，远非降本增效、交出一份不亏本的财报这么"简单"，而是一场关乎品牌未来的硬仗。
中低价格带产品曾帮顺鑫农业打下白酒江山，却也在一定程度上成为品牌向上突破的枷锁。若无法在大众心智中完成品牌的脱胎换骨，撕掉"低价""土气"的刻板标签，顺鑫农业在存量竞争时代的突围之路，乃至重返百亿营收俱乐部的时间表，恐怕都将充满变数。
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